亿华通喜获氢能A+H第一股,但亏损之路还要走多久?

近些年,在中国新能源车市场在全球市场中的表现甚是耀眼,但细分下来则显得贫富不均,最光鲜亮丽的当属纯电动汽车,混动燃料电池则逊色的多,燃料电池汽车更是缺乏存在感。如果不是亿华通成为氢能A+H第一股的消息映入眼帘,很多人都忽略了燃料电池的进步。

亿华通喜获氢能A+H第一股,但亏损之路还要走多久?

1月12日,亿华通(02402.HK)登陆港交所,距离其于2020年8月登陆科创板仅仅两年多的时间。亿华通成为氢能A+H第一股,很有可能掀起国内燃料电池行业公司的上市潮。当然,围绕燃料电池的亏损问题,依然是笼罩在整个行业头上的阴影,这恰恰是限制投资想象力的最大制约因素。

一、清华底色,专业背景,难掩亏损隐忧

刚过不惑之年的张国强,是亿华通的实际控制人,清华大学取得公共管理硕士学位。在公司董事、非执行董事中有三人拥有清华背景:戴东哲,曾任职于清华大学车辆与运载学院;吴勇,是清华工业开发研究院水木创投的掌舵人;滕仁杰担任自动化系副主任。与光鲜的背景相比,其业绩则显得逊色得多。

公司2022年三季度实现营业收入1.21亿元,同比下降52%,环比下降29%;实现归母净利润亏损3457万元,扣非归母净利润亏损3925万元,业绩低于市场预期。另据其港股招股书显示,2019年至2022年上半年,期内利润分别为:4589.9万元、-976.2万元、-1.85亿元、-8155.6万元。单从账面上看,收入下降,连年亏损,的确不是一门好生意。

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二、政策依赖,迭代迅速,亏损恐将继续

燃料电池的很多关键技术依然牢牢掌握在日韩手中,特别是在氢燃料方面,日本占据绝对主导地位,当然这和市场发育程度和方向选择有很大关系。日本ALLin氢燃料电池,和国内寄希望于在电动汽车弯道超车,同样都有赌国运的成分,只不过以当下情况来看,我们赌对了。但业内对于氢燃料电池是新能源汽车的未来的看法,是出奇地一致。

目前国内燃料电池汽车产业已从政府主导的技术探索、示范运营阶段发展到商业化初期阶段,但仍未形成规模效应,综合成本依然较高,且行业的发展对政策依赖度较高。在具体应用场景方面上,中国燃料电池汽车应用场景仅从公交领域商业化示范拓展到环卫、城市物流配送、冷链运输等有限场景应用。被人们寄予厚望的乘用车领域,依然处于研发阶段。产品处于研发攻关推广期,反映到三季报上便是费用率同比上升近25%,管理及研发费用同比上升23%。前者受销售收入下降影响较大,后者的大幅上升则主要受大量招聘专业人才影响。

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三、行业龙头,近水得月,率先迎来放量

根据交强险数据,2022年1-9月亿华通燃料电池装机量73.7MW,行业市占率约30.8%,稳居行业首位。随着燃料电池技术的不断成熟与产业化、下游需求快速增长、企业产销规模不断扩大、上游供应链不断成熟从而降低零部件成本,以及市场参与者不断竞争,燃料电池的成本和价格都将快速下降。据中金证券研报显示,亿华通燃料电池销售均价已从2021年平均约10000元/kW下降至目前的5000-5500元/kW,降幅近50%,与销售收入下降52%基本一致。

2022年前三季度国内实现燃料电池产量、销量分别达2375和2091辆,均已超过去年全年产销量,仍在加速放量。而随着燃料电池汽车示范城市群的再次扩容效果显现,河南、河北两省相关政策落地将进一步催化两省燃料电池汽车需求,必然带动牢牢占据生态位的亿华通燃料电池的产销两旺。而真正能带动行业实现几何级增长,为投资者带来丰厚利润,则有待于储运安全和储运成本问题的彻底解决。

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